公司近况

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公司公告拟推出员工持股和期权激励计划（尚需股东大会审议通过）：

期权激励：公司拟推出2023 年股票期权激励计划，拟向激励对象（包含董事、高管、中层管理人员及核心业务骨干在内的361 人）授予不超过3,557万份股票期权（约占公司总股本的1.23%），行权价格为9.73 元/股（高于7 月11 日日收盘价的9.61 元/股），20 个月后分两期各解锁50%。

员工持股：公司拟将此前回购的700 万股股票，以6.30 元/股的价格转让给员工持股计划（涵盖董监高及中层管理人员在内的不超过65 人，出资4,410 万元），20 个月锁定期满后分两期各解锁50%。

两个方案采用如下相同的业绩考核目标：2024 年归母净利润不低于35 亿元人民币或2024 年较2023 年的业务量增长率不低于行业平均（第一期），2025 年归母净利润不低于36.5 亿元人民币或2025 年较2023 年的业务量增长率不低于行业平均（第二期）。我们认为，新推出的期权及员工持股计划，有望实现更好的利益绑定，实现较好的激励作用。

评论

建议底部布局弹性。根据我们此前发布的《快递行业发展趋势—再探快递三重竞化论》，我们认为今年快递需求两位数增长仍可期，价格在监管之下或在可控范围内微降。韵达过去一年受疫情及网点政策等影响产能利用率不高，非派费运营成本不降反升（2022 年+0.17 元/票），高于正常值，侵蚀单票利润。如果随着公司逐步调整优化、激励理顺，能够持续优化管理将具备EPS弹性，或将实现价值回归，目前公司处在估值和市值底部，我们建议重点关注底部布局向上弹性的机会。

盈利预测与估值

考虑到公司公布的4、5 月业务量增速略低于预期，我们下调2023 年盈利预测9%至25.4 亿元，维持2024 年盈利预测35.1 亿元基本不变，当前股价对应于2023 年11.0 倍P/E，2024 年8.0 倍P/E。我们维持跑赢行业评级。考虑到快递板块估值下调，我们下调目标价16%至14 元，对应于2023 年/2024 年16 倍/12 倍P/E，有46%上行空间。

风险

行业竞争加剧，人工、燃油等成本大幅上涨。